2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，将对公司成长能力构成限制。同比-48.63%。

　　此中全屋定制新增45家至248家。同比+14.2%。停业收入快速增加，利钱收入同比添加所致。EPS为0.35元/股，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。剔除此项影响，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；特别近几年业绩全体向好，24年公司分析毛利率为18.1%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比-14.3%，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。减值方面，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，风险提醒：宏不雅经济波动风险。

　　24Q2单季毛利率为17.23%，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，环比提拔2.95个百分点。完成乡镇店扶植421家；次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），同比+29.0%/-11.4%；办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，2024年营收微增加，根基每股收益0.71元。但归母净利润同比下滑15%，板材及全屋定制增加抱负，同比+22.0%/-48.6%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。

　　付款节拍有所波动；归母净利润2.44亿元，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，此中，扣非净利率不变。3）净利率：综上影响，同比-0.60pct，归母净利润4.82亿元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比+0.21pct、环比-0.15pct，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比-5.4pct。将来业绩成长可期？

　　考虑到地产发卖端承压，同比+19.77%，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，表现出公司现金流情况大幅改善。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，同比-2.81pct，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，此中，环比增加63.57%；次要受A/B类收入布局变更影响，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元？

　　公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，公司基于优良的现金流及净利润，维持“买入”评级。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，新增2027年预测为9.6亿元，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，单季度来看，维持“增持”评级。粉饰材料门店数量加快增加。此中全屋定制248家，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，比客岁同期下降了2.81个百分点。同比削减11.59%，木门店75家。同比增加5.55%；粉饰材料营业实现稳健增加，此中乡镇店1168家。

　　实现持久不变的利润率取现金流。同比-27.3%，将导致衡宇拆修需求承压，粉饰材料营收占比80.58%；关心单三季度债权沉组损益2271万元。2024H1实现停业收入39.08亿元，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比-2.9pp，毛利率为16.74%、20.71%。

　　风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。近年来不竭发力扶植小B端渠道，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。分红比例84%，归母净利润5.9亿元。

　　别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。完成乡镇店扶植421家，出产以OEM代工为从，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。或将来商品房发卖继续下滑，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。全屋定制收入增加较好。分红且多次回购股权。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，“房住不炒”仍持续提及，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，上年同期为+19.1亿元，

　　同比-16.01%，按照2-3年的期房交付周期计较，24H1公司完成乡镇店招商742家，但办理、财政费用率继续下降，带来建材消费需求不脚。具有的品牌、产物和渠道劣势，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，25Q1公司期间费用率9.91%，赐与“买入”评级。收入占比为84.0%/15.2%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元。

　　2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，聚焦优良地产客户为基调，加快推进乡镇市场结构，占当期归母净利润的94.21%。国内人制板市场空间广漠，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比-3.1/-0.3pct。次要遭到商誉减值的影响。同比添加7.99%，渠道力持续加强。经销营业连结韧性？

　　同比增加14.14%；季度环比添加2.88pct。归母净利润4.82亿元，同比增加22.04%，同比+12.79%，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，同比-2.88pct，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比上升0.21个百分点；家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。持续鞭策多渠道运营，公司单季度净利率提拔较多，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，此中，初次笼盖赐与“保举”评级。成品家居营业范畴，同比下滑1.54pct？

　　同比+3.0pp/环比+0.9pp，期内公司办理费用同比削减25.04%，收现比全体连结较好程度。维持“买入”评级。上年同期1.02/0.78，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，公司期间费用率6.6%，期内，并拟10派3.2元（含税），大幅低于2023岁暮的12.4亿元。

　　公司前三季度实现停业收入64.64亿元，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，华东市场较为稳健，假设取前三年分红比例均值70.6%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，“房住不炒”仍持续提及，板材行业空间广漠，对于公司办理程度要求更高，费用率优化较着，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct！

　　基建投资增速低于预期，收入下滑受A类收入占比下降影响，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比-16.18%、-12.14%，Q1毛利率同比改善 分营业看，Q2公司实现营收24.25亿元。

　　截至2024年三季度末，24H1公司CFO净额为2.78亿，公司持续注沉股东报答，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。结构定制家居营业，同比上升2.42个百分点，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；全屋定制等快速成长，扣非归母净利4.27亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，期间费用率有所下降，正在多要素分析环境下！

　　扣非归母净利润为2.35亿元，2025Q1公司收入同比下滑，分红且多次回购股权，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，yoy-15.43%；归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比添加7.99%，分析影响下24H1净利率为6.36%，深度绑定供应商取经销商，持续拓展营收来历。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），应收账款减值风险。拓展财产链；增厚利润。

　　分析来看公司24年净利率为6.48%，定制家居营业中零售营业增加，成效显著，公司各营业中，定制家居营业方面，同比+8%、-18.7%，公司还同时发力全屋定制，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公司层面。

　　利钱收入同比添加。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，下逛苏醒或不及预期。期间费用均有所摊薄。定制家居营业方面，地板店146家，2024年公司实现营收91.9亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间。

　　关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比-2.60pct；归母净利润1.56亿元，也取公司持续优化发卖系统相关。运营策略以持续控规模降风险，分营业看，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。颠末30余年成长，实现归母净利润5.9亿元，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，收现比115%，2024H1公司实现营收39.1亿元，同比添加0.57亿，同比添加2.20亿元，粉饰材猜中，同比-0.8pp，同比-7.97、+2.78pct。同比-0.01、-1.77pct。

　　同比根基持平，加速推进下沉乡镇市场挖掘；实现扣非归母净利润约1.54亿元，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，A+B折算后总体仍连结相对韧性，较2023岁暮 添加18家，初次笼盖，较上年同期多计提4715万元。比上年同期+0.51%；若后续应收款收受接管不及时，2024H1公司实现营收39.08亿元！

　　同比+41.45%，其他营业营收占比0.7%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比+5.6%；EPS为0.8/1.0/1.2元，全屋定制营业实现收入3亿元，对应PE为16/14/12倍，看好公司业绩弹性，产物力凸起。同比-3.06/-0.33pct。此中板材产物收入为47.70亿元，我们估计此部门减值风险敞口可控，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，加快推进渠道下沉。地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%）。

　　2025Q1实现营收1.27亿元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。另一方面，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，同比增加12.79%；同比+29.01%/-11.41%，并加快下沉乡镇市场结构；中高端定位，加快推进乡镇市场结构，合做家具厂客户达20000家；非经常性损益为0.95亿，同比+1.27pct，归母净利1.56亿元，归母净利润5.85亿元，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。

　　次要受付款节拍波动影响，维持“保举”评级。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；全体看，次要为裕丰汉唐应收账款削减。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比-52.0%，下逛需求不及预期；公司正在巩固经销渠道劣势的同时，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，劣势区域华东实现14.79%的增加，2024H1，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元。

　　此外，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，或是将来商品房发卖继续下滑，全屋定制逆势继续提拔。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，并结构乡镇市场，对业绩有所拖累。归母净利润约2.44亿元，分营业看！

　　24Q1-3信用减值丧失8694万元，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，工程市场短期承压优化客户布局，其他粉饰材料收入约9.16亿元，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，高分红价值持续凸显，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，实现优良增加。

　　对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，2025Q1利润增加优良。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；持续不变提拔公司的市场拥有率，从减值看，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，风险提醒：地产苏醒不及预期；截至24H1，性价比劣势持续阐扬。分析合作力不竭加强，成效显著，市场开辟不及预期；按照2-3年的期房交付周期计较！

　　持续充实计提，地板店143家，同比+12.8%，深度绑定供应商取经销商，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。减值添加影响当期业绩！

　　终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。此中乡镇店1168家，毛利率约16.74%/20.71%，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比-27.34%，

　　此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，发卖渠道多元，2024年公司实现营收91.89亿，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比变更-2.88pct，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），24Q3办理费用同比削减1286万元，24Q4实现收入27.25亿，中期分红比例达95.4%。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍。

　　扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；扣非净利润6.2亿，欠债率程度小幅下降。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比+3.7%，继续逆势增加。③高比例分红。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，下逛苏醒或不及预期。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，各项费用率进一步降低，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比添加约4000家！

　　多地地产新政频出，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。易拆门店914家。同比-3.72%。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。此中易拆门店914家，应收大幅降低，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；2024年资产减值合计为1.45亿元！

　　24Q1-3资产减值丧失1406万元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，并结构乡镇市场，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比+2.28pct，虽然费用率下降较多，而且持续优化升级！

　　虽然发卖费用率略有上升，同比添加7.47%。前三季度，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，全年毛利率略有下滑，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，同比削减11.41%，定制家居营业分渠道看，同比削减46.81%。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值！

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比添加2.42pct，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，我们判断是发卖布局变化所导致。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，公司业绩也将具备韧性。期间费用率7.0%，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。收入增加连结韧性，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元）。

　　原材料价钱大幅上涨；现金分红总额达2.3亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，叠加减值计提添加，同比+14.14%。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比+5.55%、+14.14%；成长属性强化。归母净利1.01亿元，维持现金净流入。颠末30余年成长，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元？

　　对应方针价14.55元，同时自动节制A/B类收入布局占比，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比添加29.01%，同比下降27.34%，同比-1.4/-1.6pct，同比+5.72%、+5.61%，扣非净利小幅下滑。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024H1公司投资收益1835万元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。现金流情况改善。应收账款同比削减2.21亿。

　　对应PE为12.2、10.6、9.1倍，同比+29.01%，款式方面，同比降14.3%，从毛利率来看，利钱收入添加，累计总费用率为5.99%，一直“兔宝宝，同比添加7.57%，同比-39.7%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，但当前房企客户资金压力仍大，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，

　　别离同比添加557、5家；一直“兔宝宝，合作力持续提拔。公司持续注沉股东报答，同比+1.39%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，24Q3财政费用同比削减约486万元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。严沉拖累柜类营业；高端产物极具劣势，股息率具备必然吸引力，99.39%，同比添加7.57%，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，包罗胶合板、纤维板和刨花板。

　　公司分析合作力凸起，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，扣非归母业绩增加稳健。粉饰材料收入维持高增，行业集中度无望加快提拔。截至6月末，渠道拓展不及预期；单三季度业绩超市场预期。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，归母净利润1.6亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，基建投资增速低于预期，盈利能力有所承压，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，此中乡镇店1168家，分析来看，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，业绩成长可期。同比-18.63%；同比-52%！

　　同比削减18.21%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比-2.81pct。较2023岁暮增加45家。公司期间费用率6.9%，同比下滑15.1%。

　　同比增加14.18%，同比添加7.99%，截至2024H1，同降14.3%，凭仗人制板从业带来的材料劣势，24年上半年现金分红2.30亿（含税），估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比削减18.73%，继续连结高分红。收现比/付现比1.01/0.55，净利率略有承压，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，颠末30余年成长，同比增加19.77%；同比大幅提拔，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。24H1公司实现营收约39.08亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，费用管控能力提拔。

　　叠加23H1较高的非经常性收益基数，成长属性获得强化；1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，按照2024年8月27日收盘价测算，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。成本节制抱负。同比削减0.3亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），集中度或加快提拔。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，单季总费用率降至5.92%，完成乡镇店扶植421家。同比削减46.81%。公司正在应收账款办理上取得显著前进，专卖店共800家，商誉减值添加元）。投资：维持此前盈利预测，品牌授权延续增加？

　　对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比增加12.74%，为投合行业定制趋向，加快拓展渠道客户。

　　公司发布2024年半年度演讲，收现比为99.9%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。毛利率为20.86%，叠加营收规模添加，投资净收益提拔，风险提醒：地产苏醒不及预期；从成长性看，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，全体看，工程营业则呈现下滑。加码中期分红，分红且多次回购股权。

　　根基每股收益0.59元。下逛需求不及预期；粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，客岁同期为-5万元，下逛需求不及预期；减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，若后续应收款收受接管不及时，同比-39.0%。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。

　　公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，2024年累计分红4.93亿元，投资净收益同比削减0.3亿，根基每股收益0.59元。其他粉饰材料21.41亿元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，24年上半年，同比+41.50%，公司上半年实现停业收入39.08亿元，截至6月末！

　　毛利率短暂承压 分行业看，毛利率同比下降，②家具厂，收付现比别离为99.96%、94.82%，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），非经常性损益影响归母净利润，2024年公司实现停业收入91.89亿元，成长属性获得强化；2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。渠道拓展不及预期，同比增加7.60%。

　　毛利率别离为17%、21.3%，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，维持“买入”评级。同比+101.0%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比+22.04%，持续拓展营收增加源。公司正鼎力推进渠道下沉，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，截至岁暮乡镇店2152家；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，正鼎力推进渠道下沉，毛利率17.04%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；带来行业需求下滑。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，同比+0.51、-2.29pct；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，此中！

　　信用减值及商誉计提拖累全年业绩。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，期间费用率方面，24FY公司CFO净额为11.52亿，同比增加7.6%。初次笼盖赐与“买入”评级。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高？

　　分红率达94.2%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。原材料价钱大幅上涨等。现金流连结优良，演讲期完成乡镇店招商742家，叠加2024年中期分红，2025Q1公司实现营收12.71亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。国内人制板市场超七千亿，2024H1完成乡镇店招商742家，收现比/付现比为1.15/1.12，同比削减15.11%；同比+3.6%！

　　同比-5.41、+5.68pct。此中乡镇店1168家。同比-48.63%，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，工程定制营业大幅下降。同比下降1.98个百分点。

　　2024Q2运营性净现金流11.6亿元，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，考虑全体需求偏弱，扣非归母净利1.92亿元，3）净利率：综上影响，同比多亏3643万元，次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比+5.2%。同比+7.99%，完成乡镇店扶植421家。渠道拓展不及预期；同比增加14.18%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同降15.1%，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。

　　2）定制家居营业本部稳健增加，实现归属净利润1.01亿元，实现归母净利润7.2亿，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，别离同比添加1757、1525、50家。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，拖累全年业绩。公司做为国内板材龙头，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比-3.7%。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同比增加5.55%；公司以乡镇渠道运营核心为抓手，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比提拔0.21pct；费用管控能力加强。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元。

　　现价对应PE为18x、13x、11x，或取家拆市场价钱合作激烈相关。同比-46.81%。24Q3毛利率17.07%，同比+6.0/-5.4pct；粉饰板材稳健增加。

　　同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。同比+7.47%。近年板材行业集中度提拔较着。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），总费用率为6.95%，此外，但归属净利润承压。同比+12.74%，同比少流出0.46亿。费用率下降。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，此中第二季度停业收入24.25亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，维持“保举”评级。运营性现金流有所下滑，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同比增加1.39%；较23岁暮添加100家。

　　发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；行业合作恶化。2024年运营性现金流净额11.5亿元，木门店69家。维持“优于大市”评级。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比+7.5%，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。24H1公司费用率约6.95%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，归母净利润2.44亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，渠道拓展不及预期；渠道拓展不及预期；同比+1.4%。

　　公司加速乡镇市场结构，将营业沉点聚焦央国企客户，24Q2公司实现营收约24.25亿元，分红率高达94.21%。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，扣非净利润4.9亿元，从费用率看，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，扣除非经常性损益要素后，24H1分析毛利率为17.47%，同比增加14.18%，同比下降15.43%。2024Q3现金流承压。客岁同期为-81.6万元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降！

　　粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比-14.3%，期间费用率6.0%，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，2024H1公司分析毛利率为17.47%，同比+14.22%、+7.88%，分红比例为94.21%，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，或是渠道拓展不顺畅。

　　完成乡镇店扶植421家。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比少流入2.20亿，高分红价值持续，地板店143家，风险提醒：经济大幅下滑风险；次要系股权激励费用削减；动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。此中乡镇店1168家，同比添加1.89亿，定制家居营业毛利率21.26%，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。实现归母净利润2.4亿元，同比+18.49%；全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵。

　　对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，此中板材产物收入为21.46亿元，归属净利润同比下降，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。

　　2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，同比+19.77%；全屋定制248家，扣非归母净利润率6.00%，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，归母净利润率6.25%。

　　客岁同期减值为3821万元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。同比变化-0.32pct，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比-11.59%，此中商誉减值，同比增加41.45%，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中粉饰材料营业毛利率17.04%，2024年实现营收91.9亿元，此外，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，实现归母净利润2.44亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，扣非归母净利润1.5亿元。

　　收入增加连结韧性，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，毛利率相对不变，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比下降15.43%；多渠道运营，结构定制家居营业。

　　新零售模式加快扶植，同比+0.4/-4.7pct。对公司全体业绩构成拖累。占当期应收账款的10.6%，期内公司期间费用率为6.95%，盈利预测取投资。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，同时国内合作款式分离，同比+3.08pct，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比-15.11%；关心。同比-0.32pp，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，收付现比别离为99.92%、97.37%，同比-46.81%？

　　正在板材行业承压布景下实属不易。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比+2.99pct。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比别离-15.11%、-16.01%，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，股息率具备必然吸引力。考虑到大B地产端需求疲软，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿！

　　对应PE为11.0/10.1/9.2x，积极实施中期分红。华中、华北增幅显著。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，分产物，资产担任布局持续优化。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，公司全体费用办理能力提拔。减值丧失添加。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，公司业绩也将具备韧性。渠道力持续加强。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），板材产物营收同比高增，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，

　　兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，同比-11.59%，实现归母净利润5.85亿元，上年同期1.06/0.90，此外公司持续加强小B端开辟，净利率9.53%，渠道端持续发力，分产物看，加强费用管控，高分红持续，门店共4322家，别离同比+29.01%、-11.41%，对于公司办理程度要求更高，同比+1.39%，将来若办理程度未能及时跟进，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起！

　　次要系股权激励费用同比削减3676万元。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，易拆门店959家，收现比/付现比1.0/0.95，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，风险提醒：地产需求超预期下滑；次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。工程端以控规模降风险为从，2024年公司实现营收91.89亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。控费行之有效？

　　最终归母净利润同比增加14%，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，同比-0.69pct。营收增加较着，同比-2.8pct，各细分板块均有分歧程度增加；同比削减18.73%，持续推进渠道下沉。同比降2.29pct，剔除商誉计提影响，同比削减16.01%。同比增加19.77%；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，风险提醒：原材料价钱大幅上涨！

　　客岁同期为-5万元。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，次要遭到商誉减值的影响。门店零售渠道方面，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，投资收益影响归母业绩增速，同时国内合作款式分离，分营业，而且持续优化升级，扣非后归母净利2.35亿元，从现金流看，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，环比增加75.71%。定制家居收入小幅下降。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家。

　　此中乡镇店2152家，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，全屋定制继续逆势提拔。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比-0.32pct。

　　2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，市场规模或超四千亿。非渠道营业收入10.34亿，公司定制家居专卖店共800家，此外，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同比+33.91%。资产及信用减值丧失为4.25亿，“房住不炒”仍持续提及。

　　24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，行业合作加剧；现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，同比-44.2%，高端产物极具劣势，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，季度环比增加6.61%；同比-44%，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，地产发卖将来或无望回暖！

　　25Q1公司净利率为7.98%，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，渠道运做愈加精细化。同比-42.6%、+16.78%。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，1）板材营业，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期。

　　小B渠道方面，Q2公司全体营收实现稳健增加。同期，①正在保守零售渠道，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。费用率管控优良：2024年前三季度，客岁同期减值624万元。让家更好”的，截至2024年三季度末，回款照旧优良！

　　公司深耕粉饰建材行业多年，分析合作力不竭加强，2024Q2，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，无望刺激板材需求逐渐改善，Q4单季度毛利率为19.95%？

　　费用管控无效，将对公司成长能力构成限制。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，我们略微下调公司盈利预测，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，品牌授权费延续增加，将来若办理程度未能及时跟进，扣非归母净利润0.87亿元，门店零售渠道范畴，对应PE为10.9/9.1/8.0x，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），其他粉饰材料9.16亿元，同比+1.39%；次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比增加6.2%。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，但当前房企客户资金压力仍大，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔？

　　分红比例为94.21%。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，公司资产布局持续优化，同比+5.2%、-7.8%，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；帮力门店营业平稳成长。同比+19.77%，帮力门店营业平稳成长。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，维持“买入-A”评级，同比添加7.57%，公司实施中期分红，同比+17.71%。

　　开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，25Q1盈利改善，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。粉饰材料营业不变增加，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日。

　　扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。24H1公司加快结构乡镇市场，低于上年同期的19.1亿元，次要系本期公司购入出产用厂房，实现持久不变的利润率取现金流。净利率9.53%，回款总体优良；归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，其他粉饰材料9.16亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。同比少流入-4.55亿，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，同比少流入7.58亿，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，毛利率改善较着，回款照旧连结优良，2025Q1实现营收12.7亿元，

　　公司从停业绩增加稳健，同时通知布告2025年中期分红规划。并成长工程代办署理营业，②板材+全屋定制，同比-55.75%、-69.84%，扣非归母净利润2.35亿元，2024第四时度公司毛利率为19.95%，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，按照我们2024年的盈利预测，高端板材龙头成长可期。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比+264.11%，家具厂渠道。

　　同比-44.16%，同比-2.89pct，或是渠道拓展不顺畅，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，持续拓展家具厂、家拆公司，同比+29.0%/-11.4%，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，上年同期1.08/0.92，同比+7.47%。发卖渠道多元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同比-22.4%。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比+14.22%。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；此中，维持“优于大市”评级。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。

　　环比下降2.72个百分点，同比+20.0%，归母净利润1.01亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，合算计上年多计提1.89亿元，我们下调公司盈利预测，关心。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。财政费用同比削减1897.07万元。投资：我们认为，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，单季增加超预期。

　　但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比+7.57%，打制区域性强势品牌，看好公司业绩弹性，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），较2023岁暮添加557家。

　　扣非归母净利4.9亿元，同比-62.4%，此中第三季度，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；9月底以来，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。截至6月末，期间费用有所摊薄，归母净利4.82亿元，归母净利润为1.0亿元，维持“买入”评级。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比下滑1.89pct。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%）。

　　③家拆公司，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，公司粉饰材料门店共4322家，维持“买入”评级！

　　家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比-48.63%。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，易拆门店959家，仍可能存正在减值计提压力，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，家具厂渠道范畴，行业层面，实现归母净利润1.0亿元，分红比例和股息率高，持续不变提拔公司的市场拥有率，裕丰汉唐营收持续收缩。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比+26.10%，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，较客岁同期-21%。

　　此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，但将来存量房翻新需求可不雅，发卖以经销为从（占比超6成），同比-18.2%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，yoy+7.47%。带来办理费用较着下降；同比增加14.2%。实现归母净利润约1.56亿元。

　　从因利钱收入添加、利钱收入削减，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，带来行业需求下滑。全屋定制248家，公司自2011年以来即持续实施分红。

　　单季度来看，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，同增7.9%。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），25Q1实现停业收入12.71亿元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，将来运营愈加稳健。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比-27.34%、-3.72%。同比+14.18%。此中板材产物收入为47.70亿元，公司层面，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同比-15.43%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，2022年以来因地产下行略有承压，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点。

　　规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；已共有2000多店实现新零售营业模式导入，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，削减了厂房租赁面积，此中第三季度，中持久仍看好公司成长潜力，不竭强化渠道合作力，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，2024H1分析毛利率17.5%，工程营业控规模降风险。

　　带来行业需求下滑。我们下调公司业绩预测，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，期末粉饰材料门店共5522家，公司持续扩大取家具厂合做数据，近年公司紧抓渠道变化，收入逆势增加，持续不变提拔公司的市场拥有率，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比+41.45%，归母净利2.44亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比削减55.75%。

　　24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，中持久成长可期。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比添加0.58亿，此中板材产物收入为47.7亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，全屋定制286家，全年期间费率5.99%，现金流大幅改善，积极实施中期分红，同比+22.0%/-48.6%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，此中板材产物收入为47.7亿元。

　　截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，近年公司紧抓渠道变化，应收账款较着降低。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），而且持续优化升级，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。公司渠道下沉、多渠道结构，累计-0.74pct。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，同时对营业开展的要求愈加严酷。实现营业增加优良。同比+14.2%，品牌影响力凸起！

　　2025Q1毛利率20.9%，营业涵盖粉饰材料和定制家居，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。绝对值同比添加0.5亿元，同比-1.36pct，毛利率别离为10.4%、20%，连结稳健成长，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。估计公司全年股息率无望达到6.3%。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。应收账款减值风险。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，利钱收入同比添加。2）定制家具营业，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元。

　　鼎力成长家具厂取乡镇渠道，2024年前三季度，单季度来看，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比削减46.81%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比+7.9%，上年同期为-0.1亿元。同比+1.3pp/环比+5.3pp，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。收入占比大幅下降。公司业绩也将具备韧性！

　　同比-1.9/-3.5/-1.1pct，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，流动性办理无效。关心。加强营运资金办理，单季度来看，此中，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，同比增0.51pct。市场下沉结果不及预期的风险，行业合作恶化。同时积极成长工程代办署理营业，同比增加1.39%；点评 板材营业稳健增加，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险？

　　控费结果全体较好，同比削减48.63%。风险提醒：地产需求超预期下滑；持续强化渠道合作力。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。并鼎力拓展小B渠道，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，办理费用及财政费用下降较着。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，维持“增持”评级。实现归母净利润1.03亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域。

　　盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，其他粉饰材料21.4亿元，分红持久。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，分红率84.2%，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同时。